X5 Retail Group: Предварительные итоги 2006 года

Крупнейшая по торговому обороту розничная сеть России X5 Retail Group опубликовала сегодня часть предварительных данных за 2006 год, которые в большей части мы оцениваем положительно. Группа Х5 появилась в результате слияния двух розничных сетей, Пятерочка и Перекресток, которое завершилось в мае прошлого года. Темпы роста объема продаж консолидированной компании за год в целом соответствуют среднерыночным показателям – чистая выручка Х5 выросла на 46.8%, при этом более высокие результаты продемонстрировала сеть супермаркетов Перекресток (+49%). К тому же за счет резкого роста масштабов бизнеса и, соответственно, экономии на закупках у поставщиков, улучшения системы логистики, а также активизации в сфере маркетинга компания сумела заметно повысить показатель валовой рентабельности – с 25.4% до 27.9%. Тем не менее процесс объединения не мог не сказаться на итоговых показателях прибыли. Рост операционных расходов, связанных с объединением логистических систем, а также закрытие опционной программы в конце прошлого года оказали давление на рентабельность компании. В частности, при увеличении валовой прибыли почти на 61% рост прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации (EBITDA) был вдвое меньше, порядка 31%. Более всего положительный эффект отразился на данных сети Перекресток, показатель EBITDA которой взлетел на 86%. Однако по эффективности работы по-прежнему впереди находятся магазины Пятерочки, работающие на более высоких уровнях рентабельности (9.1% против 7.7% у сети Перекресток). Синергетический эффект от слияния, руководители компании оценили в 1% от годовой выручки Х5 ($34.8 млн). При этом Х5 не озвучила предварительные оценки чистой прибыли за 2006 год. Более полные финансовые данные, а также стратегия развития Х5 на ближайшие несколько лет будут озвучены 15 марта. Выход аудированной отчетности ожидается во второй декаде апреля. По словам руководителей компании, чистый долг Х5 на конец года был порядка $1 млрд. Соответственно, соотношение чистого долга к EBITDA составляло 3.4. Напомним, что компания объявила о намерении разместить рублевые облигации суммарным объемом 25 млрд руб., из которых в первую очередь будет размещен транш на 9 млрд руб. Другим важным заявлением стало объявление новой опционной программы для менеджмента Х5, однако условия заметно отличаются, на наш взгляд в лучшую сторону, по сравнению с программой, закрытой в конце прошлого года. Программа будет действовать до 18 мая 2010 года, она направлена на поощрение порядка 100 менеджеров высшего и среднего звена. Опцион будет реализован 4 траншами, цена реализации первого определена на уровне $18 за GDR (стоимость GDR на день слияния двух сетей). Цена последующих траншей будет определяться исходя из средней рыночной стоимости GDR за последние 30 дней до даты вступления в действие каждого опциона. Программа включает 10.824 млн GDR, причем, как было сказано на сегодняшней телефонной конференции, Х5 уже располагает 3.5 млн GDR, которые были выкуплены с рынка в прошлом году (включая выкуп пакета GDR у фонда Templeton), что достаточно для реализации первого транша и частично для второго. Мы оцениваем новую опционную программу как эффективный механизм поддержания высоких результатов в долгосрочной перспективе.
 
  В итоге мы сохраняем наш позитивный взгляд на дальнейшее развитие компании. Учитывая высокий объем инвестиций, запланированных на этот год (до $700 млн), в нынешнем году Х5 увеличит объем продаж не менее чем на 40%. Компания имеет сильную базу для дальнейшего расширения в регионы как за счет органического роста, так и за счет покупок локальных розничных сетей. Кроме того, компания планирует увеличить долю магазинов, работающих на собственных площадях, что снизит давление арендных расходов. По предварительным оценкам, доля магазинов Пятерочка, работающих на арендованных площадях, составляет 45%, соответствующий показатель для магазинов Перекресток – 50%. Мы ставим наш ценовой ориентир на пересмотр, оставляя рекомендацию «ПОКУПАТЬ».



Аналитик ИК Брокеркредитсервис, Татьяна Бобровская.

Источник: www.bcs.ru