Газпром хочет заблокировать присоединение Загорской ГАЭС к ГидроОГК, считая оценку заниженной

Газпром может заблокировать присоединение Загорской ГАЭС к ГидроОГК, считая оценку для консолидации заниженной как минимум вдвое. Представитель монополии мотивирует такое мнение тем, что ГАЭС – уникальная электростанция, которая может играть на разнице дневных и ночных тарифов на электроэнергию.
 
Текущая рыночная капитализация Загорской ГАЭС в РТС – 1,13 млрд. долларов, следовательно, доля Газпрома стоит 339 млн долларов. Оценщик оценил Загорскую ГАЭС в 24,3 млрд. руб. (943 млн. долларов), что на 17% ниже рыночной цены. В то же время мы полагаем, что Загорская ГАЭС оценена справедливо. Однако представленная оценка должна быть не абсолютным ориентиром стоимости для инвестора, а относительным по сравнению с другими ГЭС.
 
Напомним, что принцип работы гидроаккумулирующей станции (ГАЭС) состоит в том, что в часы пиковых нагрузок вода из «бассейна», расположенного выше, спускается вниз через турбины, вырабатывая столь необходимую энергию. В часы «затишья» насосы ГАЭС закачивают воду обратно наверх, потребляя часть лишней электроэнергии. Таким образом, осуществляется выравнивание уровня нагрузок энергосистемы.
 
В идеале ГАЭС действительно может неплохо заработать на разнице пиковых и не пиковых тарифов. Однако факты говорят несколько о другом. По итогам 2006 года операционная рентабельность Загорской ГАЭС составила 21,7%, чистая рентабельность – 15%. В принципе эти показатели не являются выдающимися по сравнению с другими ГЭС. Тарифы ГАЭС пока регулируются государством, и у станции нет широких возможностей заработка на свободном секторе ОРЭ, так как его доля пока невелика и составляет только 10%.
 
Мы не исключаем возможности, что такое «неожиданное» решение Газпрома о недооцененности Загорской ГАЭС (оценка была сделана еще на апрель 2007 года и утверждена довольно давно) – рычаг давления в борьбе за государственные доли в ОГК-2 и ОГК-6. Для получения госдолей в этих генерирующих компаниях в рамках обмена активами Газпром, по нашим оценкам, должен отдать практически все свои доли в генерации, а также акции ГидроОГК и ФСК. В то же время государство против такой схемы обмена акциями.
 
Голосование Газпрома против конвертации может затормозить процесс консолидации ГидроОГК, что, несомненно, будет негативно воспринято инвесторами. Таким образом, вполне вероятно, что государство пойдет на условия Газпрома по обмену активами, и разделительный баланс РАО ЕЭС наконец-то будет утвержден.
 
В целом мы расцениваем ситуацию вокруг обмена активами и заявлений Газпрома относительно Загорской ГАЭС как факторы, явно не способствующие долгосрочному росту котировок акций энергетического сектора.

Инвесторы при принятии решения о покупке или продаже акций и любых других ценных бумаг, упомянутых в приведенном выше материале, не должны опираться исключительно на данные и мнения, высказанные в настоящем материале.

Аналитик ИК Брокеркредитсервис, Ирина Филатова

Источник: www.bcs.ru