Вимм-Билль-Данн возможно, займется строительством нового завода детского питания

Компания Вимм-Билль-Данн, один из крупнейших производителей напитков и молочных продуктов в России, опубликовала вчера финансовую отчетность за 2006 год. Нужно отметить, что те темпы, с которыми новая команда менеджеров ВБД добилась столь значимых улучшений как в сфере увеличения продаж, так и в области оптимизации расходов, впечатляют. При росте консолидированной выручки на 26,4% ВБД сумел увеличить чистую прибыль более чем втрое. Основные финансовые показатели Вимм-Билль-Данна, а также наши прогнозы представлены ниже (см. рис.).
 
После публикации сильных промежуточных результатов за первое полугодие и 9 месяцев прошлого года рынок был готов увидеть существенный рост основных финансовых показателей ВБД по итогам года (уже по данным за 9 месяцев рентабельность по EBITDA повысилась с 12,7% до 16%). Однако темпы роста в четвертом квартале оказались заметно выше, чем в предыдущие три квартала. Так, в молочном сегменте рост продаж в четвертом квартале составил 43,9%, при этом средний рост в I-III кварталах в этом сегменте составил 26,2%. В четвертом квартале ожидался рост на 33-34%. Столь же сильные результаты показал и сегмент детского питания: +42,8% в четвертом квартале против средних 30% в предыдущие три квартала. Как бы то ни было, сегмент напитков пока не преподнес приятных сюрпризов. Рост в четвертом квартале составил всего 7,8%, а по итогам всего года – 6,9%, при том, что конкуренты за год увеличили выручку более чем на 30% (+34% у Лебедянского).
 
Хотя на встрече с аналитиками и прессой представители ВБД заявили, что соковое направление по-прежнему остается одним из приоритетных для компании, итоги года указывают на то, что основной фокус был все-таки на более весомом молочном направлении и на высокорентабельном и быстрорастущем сегменте детского питания. Если говорить об итогах оптимизации расходов, то в молочном сегменте валовая рентабельность повысилась на 3,9% (с 25,9% до 29,8%), в сегменте детского питания рост маржи достиг 9,6% (она увеличилась с 37,8% до 47,4%). В «Напитках» валовая рентабельность осталась на уровне прежнего года – 38%.
 
При этом отметим, что ВБД удалось повысить рентабельность, несмотря на рост цен на сырье. Так, по словам Тони Маера, только в четвертом квартале увеличение цен на сырое молоко составило 4%, существенным был рост цен и на концентраты соков в прошлом году, сахар и сухое молоко. Компания пытается нивелировать негативный эффект от повышения цен заключением долгосрочных договоров с поставщиками. Кроме того, руководители ВБД ожидают снижения темпов роста цен на сырое молоко в связи с реализацией госпрограммы по поддержке сельскохозяйственных проектов.
 
Структура выручки компании несколько изменилась по сравнению с 2005 годом. Увеличилась доля молочного сегмента (с 72% до 75%), доля сегмента детского питания возросла незначительно (с 6,3% до 6,6%). Тенденция к сокращению доли «Напитков» сохранилась. Если в 2002 году на данный сегмент приходилось 31% доходов компании, в 2005-м – 21,7% соответственно, то в 2006 году доля «Напитков» в выручке опустилась до 18,4%.
 
Необходимо отметить, что существенный вклад в увеличение показателей прибыли, номинированных в отчетности в долларах США, внесло укрепление рубля по отношению к этой валюте, которое составило в 2006 году 8,3%. В этом отношении рост продаж в сегменте напитков на 7,8% в долларовом выражении представляется еще менее значимым.
 
Данные по объему продаж в натуральном выражении выглядят нейтрально: в сегменте молочных продуктов продажи составили в прошлом году 1353,5 млн л, в сегменте соков – 446,9 млн л. Позиции компании на рынке, по данным ACNielsen, на октябрь-ноябрь изменились незначительно – 34,3% в России (без учета покупки Очаково и сибирских молочных заводов), при этом в Москве доля рынка компании оценивается в 53,5%, а с учетом Очаково доля ВБД может достигнуть 60%. Что касается позиций на рынке соков, то доля компании опустилась до 18%, при том, что еще в 2005 году она занимала около 22% рынка. Если верить заявлениям компании, в этом году ВБД собирается провести существенные изменения в портфеле брэндов сокового направления, в частности сменить упаковку и имидж основных брэндов. Это может дать положительные результаты в плане увеличения продаж, однако и оказать дополнительное давление на показатели рентабельности компании. В прошлом году основным драйвером роста среди соковых брэндов был «Любимый сад», доля которого в продажах составила 47%.
 
Борьба с издержками продолжится и в нынешнем году. Так, в ходе телефонной конференции, посвященной публикации финансовых результатов, ВБД заявил, что в 2007 году ожидается рост рентабельности по EBITDA до 14% (в 2006-м – 13,3%), а в 2008-м – до 15%. При этом за счет улучшения логистики и органического роста компании также ожидается сохранение высоких темпов роста выручки – на уровне 20-24%, т. е. до 2,11-2.18 млрд долларов США в 2007 году. Это при том, что темпы роста основного, молочного, рынка в России замедлятся до 6-7%. Наша оценка выручки на следующий год составляла 1,9 млрд долларов США. Кроме того, по словам главы компании Тони Маера, капитальные вложения составят от 7% до 8% от выручки, т. е. порядка 150 млн долларов США, что заметно ниже объема капвложений в 2006 году ($262 млн).
 
Что касается нескольких крупных сделок по покупке молочных заводов во второй половине прошлого года (Очаково, Москва; Манрос, Омск; и Милка, Иркутск), то их вклад в рост выручки в молочном сегменте составил 20% (23 млн долларов США). Однако основную часть этого прироста обеспечила консолидация Очаковского молочного завода, поскольку Манрос и Милка были приобретены только в декабре прошлого года, и эффект от их консолидации еще не проявился. Таким образом, у ВБД помимо органического роста остается дополнительный источник увеличения показателей молочного сегмента в первом квартале текущего года.



Аналитик ИК Брокеркредитсервис, Татьяна Бобровская

Источник: www.bcs.ru