«МДМБанк»: Рынок рублевых облигаций

Сегодня Минфин проведет два аукциона по доразмещению ОФЗ 46018 (YTM 6.64%) и ОФЗ 46020 (YTM 6.88%) на 13 млрд. рублей и 12 млрд. рублей, соответственно. Мы полагаем, что при относительно пустом календаре первичных размещений найти время для участия в аукционах по ОФЗ смогут многие, тем более что речь идет о самых спекулятивно интересных выпусках. Поэтому мы ожидаем высокий объем спроса при размещениях.
 
В то же время, мы предполагаем, что основу спроса традиционно составят заявки с расчетом на премию к уровням вторичного рынка в 1-3 базисных пункта по доходности. В принципе это разумно, т.к. перспективы конъюнктуры денежного рынка на вторую половину марта не столь радужны, а значит ожидать ралли в ОФЗ оснований нет. Поэтому Минфин, вероятно, сможет разместить весь объем, лишь пойдя на предоставление премии. Правда, на наш взгляд, в ОФЗ 46020 появление такой премии с фундаментальной точки зрения менее обосновано — доходность этого выпуска уже ощутимо выросла за последние пару недель (+7бп против +5бп в выпуске ОФЗ 41018).
 
На вторичном рынке сегмент госбумаг и выпусков первого эшелона характеризовался низкой активностью торгов и незначительными ценовыми изменениями.
 
Во 2-3 эшелонах отметим ожидаемый интерес к выпускам САНОС-2 (+35бп; YTM 7.95%) и Сатурна НПО-2 (YTP 8.63%).
 
Облигации РуссНефти-1 (YTP 19.16%) вчера вновь «просели» под новыми продажами. Насколько мы понимаем, в ситуации информационного ваккума вокруг компании некоторые участники рынка предпочли закрыть лимиты на Русснефть. Покупателей не так много, поэтому даже небольшие продажи приводят к ощутимому снижению котировок. Мы достаточно оптимистично смотрим на перспективы облигаций Русснефти, т.к. считаем, что либо давление на компанию прекратится, либо она перейдет под контроль более сильной нефтегазовой группы.
 
Сегодня мы бы хотели обратить внимание на выпуск МОИТК-1 (YTM 9.41%), который сейчас торгуется ниже номинала. Основу кредитного профиля МОИТК составляет высокая степень интеграции и поддержки со стороны Московской области. Компания имеет достаточно высокий рейтинг по версии агентства S&P (B/Позитивный). Насколько мы понимаем, вскоре инвесторам будет предложен новый выпуск МОИТК (4 млрд. рублей, 2-х летняя оферта). Причем, по нашим сведениям, последние ориентиры организатора по купону представляют собой дипазон 8.5%-9.0%, что соответствует доходности на уровне 8.68%-9.20%. Учитывая высокий аппетит инвесторов к квази-государственному корпоративному риску, мы ожидаем высокий интерес к новому выпуску. Его дюрация – около 1.9 лет, а спрэд к облигациям МосОбласть-4 по верхней границе price-talk составит около 260бп (против 1.2 лет и 280бп у МОИТК-1). На наш взгляд, это говорит о том, что первый выпуск имеет потенциал снижения доходности по меньшей мере на 20бп.



Аналитики Максим Коровин, Михаил Галкин

Источник: www.bcs.ru