Е.Г. Непомнящий
Экономическая оценка инвестиций
Учебное пособие. – Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2005. – 292 С.

Предыдущая

Оглавление

Следующая

7. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

7.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование

7.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целом [22]

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта “в целом”, следует методами, описанными в предыдущих разделах, с использованием вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах (j^с(m)), используя прогнозный валютный курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии с требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило, в российских условиях такой валютой являются рубли.

На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных ценах по формуле

                                                (7.10)

если единый поток (j^с(m)) выражен в рублях, и

                                               (7.10а)

если единый поток (j^с(m)) выражен в инвалюте.

Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.

Показатели эффективности проекта определяются по формулам разд. 6 настоящей работы на основании денежного потока в дефлированных ценах.

Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить с использованием средних базисных индексов инфляции.

Пример 7.2 [22]. Рассчитаем эффективность гипотетического инвестиционного проекта при условии, что все цены являются рублевыми, налоговые льготы отсутствуют, а норма дисконта Е=10 %.

Примем, что инфляция соответствует данным табл.7.1, а начальная точка – конец нулевого шага. Расчет сведем в табл. 7.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (7.9), дефлирование – по формулам (7.10). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета).

Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов и их амортизация (все в прогнозных ценах) определяются так:

-  балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m:

где K^c(m) – разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге m, а J^a_m – цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента неравномерности):  где J_m – цепной индекс инфляции, GN^a_m – коэффициент неравномерности для основных фондов;

-  амортизация на шаге m:  где R – норма амортизации;

-  остаточная стоимость в начале шага m:

-  остаточная стоимость в конце шага m: .

В формулах принимается, что  при m<0.

Из табл. 7.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности) рассматриваемый проект неэффективен.

Таблица 7.2 Денежные потоки (в тыс. руб.)	Номер шага расчета (m)	8	0 1 0	0 1 0	0 0	0 0	0 0	0 0
		7	150,00 1 526,04	-60,00 1 -210,41	230,00 806,59	34,5 120,99	69,50 243,73	35,00 122,74
		6	175,00 1 584,48	-60,00 1 -200,39	230,00 768,18	34,5 115,23	104,00 347,35	69,50 232,12
		5	175,00 1 556,65	-60,00 1 -190,85	230,00 731,60	34,5 109,74	138,50 440,55	104,00 330,81
		4	100,00 1 302,94	-55,00 1 -166,62	170,00 515,00	25,5 77,25	104,00 315,06	138,50 237,81
		3	125,00 1 344,25	-55,00 1 -151,47	170,00 468,18	25,5 70,23	129,50 356,64	104,00 286,42
		2	125,00 0,85 243,84	-55,00 1 -126,23	170,00 390,15	25,5 58,52	155,00 355,73	129,50 297,20
		1	75,00 0,83 105,83	-45,00 0,83 -63,50	100,00 170,00	15,0 25,50	100,00 170,00	85,00 144,50
		0	0 - 0	0 - 0	0 0	0 0	0 0	0 0
	Показатели		Операционная деятельность Выручка без НДС в текущих ценах Интегральные коэффициенты неоднородности в прогнозных ценах  (стр.1а х стр.1б х табл.7.1, стр.17)	Производственные затраты без НДС в текущих ценах Интегральные коэффициенты неоднородности в прогнозных ценах  (стр.2а х стр.2б х табл.7.1, стр.17	Расчетные величины Балансовая стоимость основных производств. фондов в текущих ценах в прогнозных ценах	Амортизационные отчисления (15%) в текущих ценах в прогнозных ценах	Остаточная стоимость основных производств. фондов              на начало года в текущих ценах в прогнозных ценах	на конец года в текущих ценах в прогнозных ценах
	Номер строки		1 1а 1б 1в	2 2а 2б 2в	3 3а 3б	4 4а 4б	5 5.1 5.1а 5.1б	5.2 5.2а 5.2б

Окончание табл. 7.2	Номер шага расчета (m)	8	0 0 0	0	-80,00 1 -294,58	-294,58 -80,00 -37,32
		7	194,63 -21,7 169,93 -59,47 110,45	231,44	0 1 0	231,44 66,00 33,87
		6	268,86 -29,17 239,69 -83,89 155,80	271,12	0 1 0	271,02 81,15 45,81
		5	256,06 -29,98 226,08 -79,13 146,95	256,69	0 1 0	256,69 80,70 50,11
		4	59,07 -17,65 41,43 -14,50 26,93	104,18	-60,00 1 -181,76	-77,59 -25,61 -17,49	-3,34 9,31%
		3	122,55 -20,2 102,35 -35,82 66,53	136,76	0 1 0	136,76 49,66 37,31
		2	59,10 -16,28 42,81 -14,98 27,83	86,35	0 1 0	86,35 37,63 31,10
		1	16,83 -7,38 9,45 -3,31 6,14	31,64	-70,00 1 -119,00	-87,36 -51,39 -46,71
		0	0 0 0 0 0	0	-100,00 1 -100,00	-100,00 -100 -100
	Показатели		Валовая прибыль (стр.1в+стр.2в-стр.4б) Налоги, относимые на финансовые результаты Налогооблагаемая прибыль (стр.7+стр.8) Налог на прибыль (-0,35 х стр.9) Чистая прибыль (стр.7+стр.8+стр.10)	Сальдо потока от операционной деятельности f0(m) (стр.11+стр.4б)	Инвестиционная деятельность Сальдо fи(m) в текущих ценах Интегральные коэффициенты неоднородности в прогнозных ценах (стр.13а х стр.13б х табл.7.1, стр.17)	Сальдо суммарного потока f(m)= fи(m)+ f0(m) Дефлированное сальдо (стр.14/(табл.7.1, стр.17) Дисконтированное дефлированное сальдо	ЧТС при Е=10% ВНД
	Номер строки		7 8 9 10 11	12	13 13а 13б 13в	14 15 16	17 18

Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать полученный результат по формуле (7.10а). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.7.3.

В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что рост валютного курса в примере отстает от «правильного» (цепной индекс внутренней инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах – см. табл. 7.1, стр.16). Если бы рост валютного курса опережал «правильный», эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях. Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего – рубли).

Предыдущая

Оглавление

Следующая